Mit syn på investeringsmarkedet i 2024

Året 2023 har på mange måder været et overraskende år, der har budt på høje kursstigninger til trods for økonomiske bekymringer og krig.

Før vi går i gang med mine subjektive holdninger og forventninger til 2024, så er det vigtigt for mig at understrege, at det netop kun er subjektive holdninger og forventninger. Der er ingen, som kan forudsige fremtiden, og gudskelov for det.

På vej ind i 2023 lød kursmålene for S&P på alt fra -4% hos Barclays til +12% hos Wells Fargo blandt verdens største investeringsbanker. 2023 har budt på en stigning til S&P 500 på over 25%, hvilket er mere end dobbelt så højt, som det højeste estimat. Jeg benytter primært tradingeconomics til at finde estimeringer og forventninger til fremtidige økonomiske nøgletal.

Fortsætter vi med at se på USA, kan vi se, at der har været fire renteløft i 2023, mens renten forventes at være toppet. Faktisk forventes der rentefald på op mod et helt procentpoint i 2024, så renten falder fra nuværende 5,5% til ned mod 4,5%. I EU ser vi samme mønster, hvor renten forventes at være toppet på 4,5%. Denne forventes ligeledes at blive nedsat gennem 2024 med helt op til 1,5 procentpoint, så renten falder fra nuværende 4,5% til ned mod 3%. Vi står altså og ser ind i en fremtid med rentenedsættelser, forventeligt.

Læs også: Handelsplatforme til aktier i 2024: Det skal du holde øje med.

Rentenedsættelser i historisk perspektiv

Jeg har ikke en stor nok historisk viden til at kunne udtale mig om enkelte forhold eller årsagspåvirkninger på forskellige historiske perioder med rentenedsættelser, hvorfor jeg holder mig til et overordnet niveau. Her er det relativt nemt at observere, at der har været korrelationer ved dotcom boblen, finanskrisen og Covid-19 mellem rentenedsættelser og et fald i S&P 500.

Modsat kan det også anskues, at der er flere gange i denne relative korte historiske periode, hvor der har været rentenedsættelser uden en nedgang i S&P 500. I korte træk vil jeg derfor ikke mene, at rentenedsættelser alene kan være vores indikator for det kommende år – selvom flere udvælger specifikke perioder til at argumentere deres egen sag.

Forventninger til økonomien

Aktiemarkedet bør teoretisk over tid afspejle hvordan det går i økonomien. Derfor vil jeg argumentere for, at den underliggende økonomi er den vigtigste indikator for aktiemarkedets udvikling.

Når vi ser på USA, lyder de seneste forventninger på en vækst i BNP på 2,1% for 2023, mens forventningerne til 2024 lyder på 1,5%. I eurozonen er væksten i BNP nærmest ikke eksisterende, hvor der blot forventes en vækst på 0,4% for året, mens der i tredje kvartal var helt stagnerende vækst sammenlignet med samme periode i 2022. Forventningen til 2024 er en vækst på 1,2% i BNP.

I et historisk perspektiv er dette ikke ligefrem imponerende vækstrater, hvorfor der efter min bedste overbevisning bør være relativt lave værdiansættelser af markedet som helhed – hvis ikke virksomhederne vækster i samme omfang som tidligere, bør deres multipler være lavere, rent teoretisk.

Værdiansættelse af aktiemarkedet

Når vi tager udgangspunkt i S&P 500, kan vi hurtigt erfare en væsentlig højere PE-multipel i relation til den historiske gennemsnit på 16. Dette kan have flere årsager. Blandt årsagerne kan findes den større investeringsinteresse, der påvirker efterspørgslen efter aktier i et bestemt prisniveau. Hertil kan nævnes, at aktiemarkedet har haft et attraktivt afkast sammenlignet med mange andre investeringer gennem lange tidshorisonter, hvor alternativerne særligt i de senere ikke har været anset som attraktive, selvom obligationer i løbet af i år har genfundet interessen blandt investorerne.

Det kan også være sammensætningen af indekset, der er markant anderledes og med større vækstmuligheder end tidligere. Der er en stor overvægt at teknologiske selskaber, der kun har svage geografiske begrænsninger for deres vækst, hvor der historisk har været en naturlig barriere for størrelsen af et selskab.

Med andre ord, så er værdiansættelsen umiddelbart for høj ift. den historiske værdiansættelse af indekset, men dette kan skyldes en lang række faktorer, der retfærdiggør dette. En god supplering hertil kan være at se på investeringslysten, der efter min viden bedst vurderes efter Fear & Greed indekset.

Fear & Greed indekset

Vi gik ind i 2023 efter et på mange områder trist 2022, hvilket også afspejles i aktiemarkedet samt Fear & Greed indekset. Her gik vi ind i 2023 i den nedre del af området ”Fear”, hvor vi altså bevægede os tæt ned mod ”Extreme Fear”. En beskrivelse af Fear & Greed indekset kan findes her.

Vi går ud af året i området ”Extreme Greed”, men kun lige akkurat oppe i denne betegnelse. Dette skyldes primært de store kursstigninger, som vi har set gennem november og december måned. Det er ikke altid til at spå om korrelationer hermed, men investeringslysten og interessen er umiddelbart markant højere ved udgangen af 2023 end ved udgangen af 2022.

Dette kan have påvirket til en mere positiv kursudvikling gennem 2023 end hvad den underliggende udvikling i virksomhederne burde være berettiget til gennem matematiske udregninger af værdiansættelser. Hvorvidt det fortæller noget om det kommende år, vil jeg være påpasselig med at sige uden at se på et helhedsbillede.

Det famøse helhedsbillede og mine forventninger til aktiemarkedet

Jeg har forsøgt at samle nogle af de parametre, som jeg baserer egne forventninger på i dette indlæg. Sådanne forventninger baserer sig dog på meget mere end man kan fremhæve på 800 ord i et blogindlæg her på siden, hvor særligt gæld også er relevant at se nærmere på, når man skal anskue fremtiden.

Når jeg ser udviklingen på aktiemarkedet i relation til økonomien, synes jeg aktiemarkedet har løbet for hurtigt, hvilket blandt andet kan forsvares at et dårligt 2022. S&P 500 handles fortsat kun lige omkring den top, som blev lavet i december 2021.

Derfor er jeg heller ikke ude i nogle vilde scenarier med nuværende økonomiske forventninger. Væksten stabiliseres på nationalt niveau, om end på et lavt niveau og vi ser som samfund ud til at have fået bekæmpet en høj inflation. Med nuværende hastige udvikling af AI, og potentialet heraf kan der måske godt opleves en lidt højere indtjeningsvækst blandt større selskaber, da mange processer kan optimeres markant. Det taler for at aktiemarkedet kan fortsætte sin vækst de kommende år til trods for de høje værdiansættelser.

Jeg synes dog allerede, at dette virker til at være taget højde for i værdiansættelserne på nuværende tidspunkt. Historisk har vi også set nogle bobler omkring disse nye teknologier, som eksempelvis dotcom boblen, da ambitionerne og taleevnerne løb lidt hurtigere end resultaterne på bundlinjen.

Derfor har jeg også et ambivalent syn på det kommende år, og forsøgt at tilpasse porteføljen, så den er i en balance af den frygtsomme investor, der garderer sig i defensive sektorer samtidig med, at der er teknologigiganter der kan benytte denne nye og spændende teknologi effektivt og nogle cykliske aktier, der kan nyde opsvinget efter en stabilisering af inflationen.

Det skulle ikke komme bag på mig, at vi indenfor teknologiaktier får enten et historisk godt eller et historisk dårligt år. Jeg tror simpelthen ikke, at NASDAQ 100 vil have et udsving på mindre end 15% i den ene eller anden retning i det kommende år – men hvilken retning tør jeg ikke spå om.