Vi nærmer os d. 25/1 hvor Tesla præsenterer deres regnskabstal for hele 2022. Hvad det gør for kursen på den korte bane er svært at sige. I dette indlæg vil jeg derfor zoome ud og kigge på den lange bane.
I December 2021 udgav jeg mit price target for Tesla til 2025 på 1300$, som kan læses her. Det vil altså betyde en 10-dobling fra nuværende kurs.
Flere har spurgt mig, om jeg stadig holder fast i mit price target efter Teslas store fald på det seneste. Det korte svar er: JA, det gør jeg. Jeg vil herunder præsenterer de 4 primære grunde til, hvorfor jeg fortsat har stor tillid til at Tesla vil ramme 1300$ til 2025 (eller måske i 26 hvis vi kommer ud i en recession).
1: Høj vækst på levering
Tesla har i 2022 vækstet 40% på salg (47% på produktion) YOY i et recessionstruet bear market. Det er alt andet lige en imponerende bedrift, og især når man kigger på legacy-fabrikanterne som alle har stagnerende eller dalende salg.
Man skal i øvrigt huske at Teslas egen guidance på 50% vækst over de kommende år er CAGR-baseret, så helt ok at væksten falder under svære makro-forhold.
Hvis man zoomer ud i helikopter-perspektiv og ser udviklingen for Teslas salg over de seneste år, så er det svært ikke at blive imponeret (Tesla leverede i 2015 50.000 biler, og leverede i 2022 1.300.000. En CAGR på 59%). Man skal være stor Tesla-bear for at vende disse tal til et skuffende resultat.
Intet tyder på at Teslas efterspørgsel er stagnerende ud fra et enkelt kvartal med under 50% vækst. Tværtimod vil jeg vurdere at efterspørgslen kun vil fortsætte sin eksponentielle stigning herfra – især når man tager den seneste tids prisnedsættelser i betragtning.
Værd at huske er i øvrigt at Teslas udvikling er sket uden at de har brugt én eneste krone på markedsføring.
2: Flotte fundamentaler
Alle Teslas fundamentaler vækster i et skyhøjt tempo. Det gælder toplinjen, bundlinjen, EPS, positivt cash flow som alle indtil nu har vækstet med eksponentielle stigninger på +50% YOY. Samtidig har Tesla branchens suverænt bedste profit-marginer (med GAAP).
Analyserer man Teslas nøgletal og væksttal, så står de særdeles stærkt positioneret.
Man skal huske at et firma ikke er lig sin aktiekurs, og det gør sig især gældende for et højvækst firma som Tesla under en recessionstruet økonomi. Tesla har tradet til nogle høje multipler før de negative makrobevægelser ramte økonomien (+100 P/E i starten af 22), og der er intet at sige til, at de så lider et ekstra fald. Dette fald er samtidig blevet forstørret af Elon Musk, der har udtalt nogle mildt sagt uheldige ting på Twitter. Men dette ændrer altså ikke på fundamentalerne i et firma – og det er altså fundamentalerne, der er motoren, og det, der på langt sigt skubber aktiekursen.
Som Benjamin Graham sagde: på kort sigt styres markederne er af følelser, men på lang sigt styres de af objektivet. Lige nu styres det overordnede markeds-sentiment af Tesla af følelser, men på langt vil the intrinsic value blive afspejlet i aktiekursen med udgangspunkt i fundamentalerne.
3: Store teknologiske forspring
Jeg anbefaler ofte investorer at “kigge dybere end regnskabet” og analysere på et firmas produkt, teknologi og innovationsgrad fra et ingeniørmæssigt perspektiv: dette er ofte ligeså vigtigt hvis ikke vigtigere end firmaets fundamentaler!
Hvis man kigger dybere end regnskaberne for Tesla så står Tesla her også meget stærkt, og anskuet fra et ingeniørmæssigt standpunkt så har de en række essentielle fordele, som bliver meget svære at indhente for konkurrenterne.
Mange af disse fordele er ikke afspejlet i regnskaberne endnu, men det vil de med god sandsynlighed blive over de kommende år. Her er det værd at nævne deres forspring indenfor selvkørende teknologi, som jeg vurderer er meget stort, og jeg vil gå så langt som at sige at på nuværende tidspunkt er det tæt på umuligt at indhente Tesla (En dybere forklaring kræver, at man bevæger sig ind på AI-emner som neural networks og deep learning. Det er emner jeg har fulgt tæt de seneste 8 år, og har skrevet studier om det på min civilingeniør. Smid gerne en PM, hvis nogen vil have en dybere forklaring på, hvorfor jeg vurderer at Tesla står så stærkt på området).
Nogen gange er man som fundamental analytiker nødt til at erkende, at for firmaer på kanten af teknologiens udvikling, så kan de teknologiske forspring ikke ses i regnskabet med det samme. Jeg plejer at sammenligne det med en meterolog, der kan se at en tornado vil ramme land indenfor nogle dage. Følgerne efter tornadoen kan ikke ses endnu, men på et tidspunkt rammer den.
Denne analogi kan overføres til Tesla, for hvis de reelt bliver de første med et stort forspring, der knækker koden til level 5 selvkørende teknologi, så vender det markedet på hovedet (og så er det først dér, at det for alvor vil kunne ses i fundamentalerne). Det er med stor sandsynlighed det scenarie, jeg forventer vil udspille sig over de kommende år.
4: Teslas vertikale integration.
Tesla er vertikalt integreret og varetager selv en stor del af deres supply chain. Det betyder bl.a. at Tesla selv producerer store dele af bilen in-house og derfor ikke er afhængig af leverandører.
Jo mere Tesla skalerer deres produktion op, jo mere vil dette gavne Tesla. Det er bl.a. grundet den vertikale integration at Tesla har så høje margins. På langt sigt vil det give fordele på disse punkter:
- Opnå højere gross margin pr. bil
- Hurtigere og lettere opskalering af produktion
- Hurtigere produktionstid pr. bil.
- Mindre afhængighed af en kompleks og ofte forsinkende supply chain (man nedbringer antallet af flaskehalse).
- Dyb hardware og software integration, der fx muliggøre selvkørende teknologi.
Min konklusion er klar: jeg forventer fortsat at Tesla har et stort upside i vente, og jeg ser mit price target på 1300$ til 2025-26 som meget sandsynligt.
God weekend allesammen!
Disclaimer: Jeg ejer aktier i Tesla. Dette indlæg skal ikke ses som en købsanbefaling. Man skal altid foretage sin egen research før man investerer.
