Kan ’Danmarks måske billigste aktie’ blive billigere?

Personligt synes jeg, at vi har en række spændende aktier på den danske børs. En aktie skiller sig dog særligt ud, og vi har på vores hjemmeside tidligere kaldt aktien for Danmarks måske billigste aktie.

Aktien jeg henviser til, er North Media, som tidligere i november offentliggjorde regnskab for tredje kvartal 2023. Jeg har selv aktier i North Media, og til dem som ikke kender selskabets aktiviteter på koncernnavnet, kender du sandsynligvis selskabet gennem bl.a. FK Distribution, minetilbud.dk, Boligportal.dk eller jobportalen Ofir.dk.

North Media er en lidt anderledes aktie, idet en stor del af værdien i aktien er bundet op i andre aktier, hvilket både er interessant, men også har gjort ledelsen en smule upopulær blandt aktionærer. North Media havde ved udgangen af tredje kvartal 2023 aktier for 819,3 mio. kroner, hvorfor North Media med en kontantbeholdning på 153 mio. kroner havde et samlet kapitalberedskab på 972,3 mio. kroner ved udgangen af tredje kvartal 2023. Til sammenligning handles North Media i skrivende stund til kurs 55,7 svarende til en markedsværdi på 1,117 mia. kroner. Aktien er efter jeg har skrevet dette indlæg steget til kurs 59,7 svarende til en markedsværdi på lige under 1,2 mia. kroner.

Det betyder, at selve driften i North Media nu værdiansættes til ca. 225 mio. kroner. North Media forventer i 2023 at nå en omsætning på 940-960 mio. kroner med et EBIT på 145-160 mio. kroner, hvorfor selskabet handles til en EBIT-multiple på omkring 1,5, såfremt selskabet lever op til nuværende guidance, og vi fratrækker kapitalberedskabet i markedsværdien.

Læs også: Opdateret estimat: Mærsk udbytte 2024.

Bør North Media gøre det anderledes?

North Media havde ved udgangen af tredje kvartal aktier i Novo Nordisk for næsten 200 mio. kroner. Når man investerer i North Media, udgør knap 17% af investeringen altså aktier i Novo Nordisk, hvis vi tegner det lidt groft op. Selskabets fem største positioner var ved udgangen af tredje kvartal Novo Nordisk, Genmab, NVIDIA, Microsoft og DSV. Værdien af disse fem aktier udgjorde omtrent 529 mio. kroner svarende til lidt under halvdelen af markedsværdien af North Media i skrivende stund.

Jeg har svært ved at se, at North Media kan handles meget lavere, når deres aktieportefølje har så stor værdi, og driften værdiansættes så lavt. Dertil er der netop kommet en meget væsentlig politisk nyhed for North Media, som vi kigger nærmere på senere i indlægget. Det er klart, at hvis vi oplever et generelt fald i markedet, vil North Media være følsom overfor det, da det vil svække deres kapitalberedskab. Det udgør selvsagt et væsentligt risikoelement i aktien, der kan sende aktien yderligere ned. Kigger vi isoleret på driften, synes jeg dog den er lavt værdiansat i niveauet 150 mio. kroner, da jeg begyndte dette indlæg, og nu ca. 225 mio. kroner.

North Media har uden tvivl en langsigtet udfordring hos FK Distribution i takt med, at forbrugerne i højere grad efterspørger digitale løsninger fremfor trykte tilbudsaviser. Derfor har selskabet også øget sit fokus på digitalisering, og har med føromtalte kapitalberedskab gode forudsætninger for potentielle opkøb.

Personligt er jeg dog ikke af den overbevisning, at trykte tilbudsaviser allerede forsvinder inden for de kommende år, hvorfor mine forventninger er, at North Media også i de kommende år burde kunne levere fornuftige resultater, der overstiger nuværende værdiansættelse af driften, mens de kan styrke sin position inden for digitale services, herunder gennem Boligportal, der viser pæn vækst på både top- og bundlinje, og forventes at nå en omsætning på 106-108 mio. kroner i 2023 med et EBIT på 33-34 mio. kroner. Omvendt har North Media inden for digitale services også Bekey, der aldrig har fået et gennembrud, og i år forventer at bidrage med et negativt EBIT på 19-21 mio. kroner.

Fra et aktionærsynspunkt kunne det være spændende, hvis North Media i højere grad aktiverede en del af det store kapitalberedskab til at købe flere egne aktier – særligt i nuværende kursniveau. Man kunne ligeledes udbetale et større udbytte, eller i hvert fald begynde at overbevise aktionærerne om, at de aktivt er på udkig efter interessante opkøbsmuligheder. Ellers ender North Media med at blive opfattet som et børsnoteret investeringsselskab, hvor mange nok ville foretrække Berkshire Hathaway eller andre til at forvalte en formue. Dertil har selskabet en opgave i at bevise potentialet i Bekey, ellers synes jeg personligt, at man burde fokusere på de andre forretningsområder, der ikke giver så markant et underskud.

Et vigtigt politisk valg

Erhvervsministeriet meddelte i går den 20. november 2023, at man på baggrund af en undersøgelse har besluttet at fastholde den nuværende Nej-tak-ordning for hustandsomdelte reklamer frem for en ny Ja-tak-ordning.

I juni 2020 aftalte et bredt flertal af Folketingets partier at undersøge muligheden for en ny ordning med Ja-tak til reklamer i Danmark. Samtidig blev det aftalt at undersøge fordele og ulemper ved hhv. en Ja-tak- og en Nej-tak-ordning. Det er alt andet end lige meget mere fordelagtigt for North Media med en ordning, hvor forbrugerne aktivt skal takke nej til reklamer fremfor aktivt at takke ja. Undersøgelsen viste ligeledes, at klimaeffekterne ved en Ja-tak-ordning er minimale, og miljøgevinsten i form af mindre papiraffald vil blive mindre over tid som følge af digitalisering af annoncemarkedet.

Eftersom regeringen har valgt at fastholde den nuværende Nej-tak-ordning, da de forventede miljømæssige fordele ved en Ja-tak-ordning ikke opvejer ulemperne, fjernede det et væsentligt risikoelement for North Media gennem FK Distribution, der er motoren i forretningen.

Disclaimer: Dette er blot personlige betragtninger, og skal ikke anses som en anbefaling til hverken at købe eller sælge aktier i North Media. Jeg ejer selv aktier i North Media.