FirstFarms aktier som investeringsmulighed

Jeg skrev sidste år en artikel omhandlende FirstFarms, der satte fokus på selskabet som investeringsmulighed, men hvordan er det gået sidenhen?

For kort at introducere FirstFarms, så er selskabets ambition at være en af de mest veldrevne og profitable virksomheder indenfor jordbrug og fødevarer. Dette gøres blandt andet gennem risikospredning mellem forskellige produkter.

Derudover drives selskabet med et ansvar til det omkringliggende samfund, hvor kvalitet ligeledes er et stort fokusområde. FirstFarms primære aktiviteter foregår i Østeuropa, hvor selskabet løbende køber og udvikler jordbrug- og fødevarevirksomheder. Størstedelen af salg foregår lokalt, hvilket stemmer godt overens med selskabets fokus på at skabe en bæredygtig virksomhed.

Forretningsmodellen hos FirstFarms

FirstFarms fokuserer på at skabe et bæredygtigt og profitabelt landbrug gennem diversificering, der gør selskabet robust og modstandsdygtigt. På nuværende tidspunkt omfatter aktiviteterne køer, grise og jordbrug. Her er der mange individuelle aktiviteter ved driften af det enkelte landbrug. Hovedaktiviteter og fokusområder er dog angivet i forretningsmodellen på nedenstående billede.

FirstFarms driver administrationen fra Danmark, mens landbrugsaktiviteterne er fordelt på Rumænien, Slovakiet, Ungarn og Tjekkiet. Opkøb er som tidligere nævnt også en del af strategien for FirstFarms, hvor det seneste opkøb var griseproduktioner i Ungarn, hvor der har været indføringsomkostninger på 10 mio. kroner gennem 2023, og selskabet har udvidet sin bestand af søer med 2.000 til 6.500 i alt fordelt på Ungarn og Slovakiet.

FirstFarms med stort overskud

Sidste år kunne jeg erfare, at FirstFarms gennem første halvår havde realiseret en omsætning på 155 mio. kroner og et resultat før skat på 41 mio. kroner. Selskabet forventede for helåret et EBITDA i intervallet 90-130 mio. kroner og et EBIT på 45-85 mio. kroner. I 2021 realiserede de et EBITDA på 114 mio. kroner og et EBIT på 70 mio. kroner. EBIT for første halvår var på 45 mio. kroner, hvilket var 9 mio. kroner højere end første halvår 2021.

Når vi ser på det seneste regnskab for tredje kvartal 2023, ser det markant anderledes ud. Omsætningen er steget fra 291 mio. kroner i 2022 til 345 mio. kroner i 2023 for de første 9 måneder af regnskabsåret. EBITDA er omvendt faldet fra 121 mio. kroner til 79 mio. kroner, mens EBIT er faldet fra 89 mio. kroner til 42 mio. kroner og resultatet før skat er faldet fra 77 mio. kroner til 28 mio. kroner.

For helåret forventer selskabet i år et EBITDA i den nedre ende af intervallet 90-120 mio. kroner og et EBIT på 45-75 mio. kroner. Dette skal ses op imod rekordåret i 2022, hvor selskabet realiserede et EBITDA på 148 mio. kroner og et EBIT på 96 mio. kroner.

Værdiansættelsen af FirstFarms

Når vi ser på værdiansættelsen af selskabet, så er det nogenlunde samme værdiansættelse, som da jeg sidst skrev mere dybdegående om selskabet i september 2022.  Selskabet handles på nuværende tidspunkt i kurs 67, og har en markedsværdi på omtrent 660 mio. kroner.

I mellemtiden har selskabet været oppe i kurs 89 som følge af en opjustering af forventningerne til 2022 resultaterne. Aktien toppede i marts måned inden der blev udmeldt forventninger til regnskabsåret 2023, som selskabet vel at mærke har kunne fastholde indtil nu. Alligevel er selskabet faldet fra omkring kurs 85 til nuværende kurs 67 gennem siden udgangen af marts.

Resultatet kan være enormt svingende fra år til år, hvilket vi har erfaret gennem de seneste år, hvor selskabets marginer nærmest ligner noget fra to forskellige brancher, når man sammenligner 2022 med 2023. Derfor er der også stor usikkerhed forbundet med at værdiansætte baseret på deres resultater, hvis man anskuer finansielle multipler og andre parametre, som jeg normalvis benytter til at give en indikation om værdiansættelsen.

Helt overordnet anskuer jeg dog selskabet som stærkt ledet og i en stærkere position nu end ved den seneste opdatering – selvom forventningerne til de finansielle nøgletal ikke helt er på samme niveau. Jeg kommer dog stadig til kort, når jeg skal vurdere, om det er en attraktiv værdiansættelse, da resultaterne kan være så volatile.

Set gennem de seneste 3 år, er bunden i aktien omkring kurs 60.

Ledelsen og risici i selskabet

Ledelsen og bestyrelsen er tungt investeret i aktien, og sidder på omtrent 35% af aktiebeholdningen, hvorfor de har hånden på kogepladen.

På risikofronten er der mange områder at være opmærksomme på. Generelt kan det siges, at FirstFarms er pristager og altså ikke selv kan forudbestemme hvilken kurs de vil sælge deres produkter til. Derfor opleves der også gode og dårlige i landbrugsselskaber, der kun kan kontrollere deres egen daglige drift, mens pris på salg og køb af varer bestemmes af markedskræfterne.

Driften kan ligeledes blive påvirket af unormalt vejr, hvor tørke såvel som store mængder regn kan være med til at påvirke afgrødernes vækst og høstsæsonen. Den samme mark kan altså ende med at producere to vidt forskellige mængder af afgrøder, selvom producenten har haft de præcis samme procedurer.

Det er derfor vigtigt at være afklaret med den risiko, som forekommer i landbrugsaktier. Selskabet forsøger dog at imødekomme denne risiko ved at være bredt diversificeret, så de ikke bliver for hårdt ramt som koncern, hvis der opleves en markant nedgang i et forretningsområde et år. Personligt har jeg ikke aktier i FirstFarms på tidspunktet, hvor artiklen er skrevet.

Langsigtede ambitioner

FirstFarms har en langsigtet ambition om at fordoble omsætningen i 2028. FirstFarms har dermed en ambition om at løfte omsætningen til 750 mio. kroner. Derudover vil selskabet vækste deres EBITDA til 240 mio. kroner.

Denne vækst skal primært ske gennem organisk vækst, men også opkøb som en sekundær del af væksten. FirstFarms kommer til at fortsætte med et hårdt fokus på deres fire definerede fokusområder ” Continuous growth, Next level farming, The sustainability journey & People & Culture.