Denne aktie kan blive mit næste aktiekøb i 2024

Hvis du har læst med på vores blog de seneste år, har du måske bemærket, at en aktie er blevet nævnt flere gange.

Et af mine fokusområder i 2024 er at investere på min aktiesparekonto. Den første investering på min aktiesparekonto blev lavet i slutningen af april 2024, hvor jeg overførte 12.000 kroner til depotet. Jeg har netop sat 5.000 kroner til side, som også vil blive overført til min aktiesparekonto, og vil dermed runde 17.000 kroner, og har altså fortsat langt til indskudsloftet, der lyder på 135.900 kroner i 2024.

Derfor har jeg nedprioriteret min månedsopsparing og enkeltaktier i 2024 for at investere i ETF’er gennem aktiesparekontoen. Det betyder dog ikke, at jeg vil udelukke at købe flere enkeltaktier, da jeg også har et virksomhedsdepot, hvor vi primært investerer i enkeltaktier.

Både Mikkel, som jeg administrerer virksomhedsdepotet sammen med, og jeg har jævnligt skrevet artikler om North Media, som er den aktie, jeg overvejer at supplere i ved min næste aktiekøb. North Media har ikke været den bedste investering de seneste år, og jeg har også et negativt kursafkast. Man skal dog være opmærksom på, at selskabet i perioden har udbetalt solide udbytter. På trods af at aktien har underperformet det overordnede marked, holder jeg fast i min vurdering af, at aktien er interessant. Dette er endda på trods af, at jeg er skuffet af selskabets seneste regnskab, hvor de måtte nedjustere forventningerne i flere dele af forretningen.

I denne artikel vil jeg give det seneste regnskab et besøg og igen dele mine tanker om aktien. Bemærk at det alene skal ses som inspiration, og ikke er en anbefaling til at købe eller sælge aktier i North Media. Jeg har selv aktier i North Media. Man skal altid lave sin egen research.

Læs også: Mit besøg hos børsnoterede Trophy Games.

Et skuffende regnskab

North Media offentliggjorde kvartalsrapport for første kvartal 2024 den 23. maj 2024. Jeg har allerede nævnt, at regnskabet var skuffende, hvilket jeg gerne vil sætte lidt ord på. Hvis ikke du kender North Media, kender du dem måske bedre fra bl.a. FK Distribution, som er Danmarks førende distributører af tilbuds -og ugeaviser, ligesom de har opkøbt Sveriges førende udbyder, SDR Svensk Direktreklam. Derudover er der et digitalt forretningsben, hvor de ejer Minetilbud, BoligPortal, Ofir og Bekey. North Media er altså en ret diversificeret forretning, hvor digitale services i fremtiden skal kompensere for en forventeligt dalende forretning inden for fysiske tilbudsaviser, som i dag er klart den største forretning for North Media.

I første kvartal 2024 løftede North Media omsætningen til 327,1 mio. kroner mod 240,0 mio. kroner i samme periode sidste år. Den store vækst kan tilskrives opkøbet af føromtalte SDR Svensk Direktreklam, og er altså ikke organisk. Målt på bundlinjen var der tilbagegang som følge af omkostninger relateret til opkøb, der har været højere end først forventet, hvilket også medvirkede til en justering af guidande inden for forretningsbenet Last Mile, hvor man nu forventer et negativt resultat fra SDR Svensk Direktreklam målt på EBIT i 2024. Kigger man isoleret på FK Distribution blev guidance nedpræciseret minimalt på omsætningen, mens den blev opjusteret minimalt på EBITDA.

For mig var det særligt skuffende, at man også inden for digitale services måtte nedjustere. Boligportal forventer nu en vækst på 6% fra tidligere 8%, mens guidance for jobportalen Ofir blev fastholdt, mens der blev nedjusteret minimalt på toplinjen for Bekey. Personligt har jeg absolut ingen forventninger til Bekey. Forretningen har aldrig fået sit gennembrud, og bidrager i stedet hvert år med et negativt resultat, hvilket er ærgerligt.

North Media forventer som koncern nu en omsætning på 1.310-1.355 mio. kroner i 2024 fra tidligere 1.310-1.375 mio. kroner, et EBITDA på 170-200 mio. kroner fra tidligere 170-210 mio. kroner og et EBIT på 95-125 mio. kroner fra tidligere 110-150 mio. kroner. Det var derfor ikke en stor nedjustering målt på omsætning og EBITDA, men alligevel en ærgerlig start for SDR Svensk Direktreklam, at man allerede få måneder efter opkøbet har set sig nødsaget til at nedjustere, heriblandt som følge af en engangsnedskrivning af IT-systemer for 13,7 mio. kroner.

Fortsat interessant aktie?

Det kan måske virke modsigende, at jeg finder North Media interessant, når jeg både er opmærksom på den forventede negative vækst inden for trykte aviser og et skuffende regnskab, der også inkluderede en nedjustering inden for digitale services.

Hvis vi starter med forretningsbenet Last Mile, som dækker over de trykte aviser, er det indlysende, at det ikke er en forretning med et langsigtet potentiale, hvorfor vi langsomt vil opleve denne forretning falde. Det skal selvfølgelig afspejle sig i aktiekursen, da Last Mile er klart det største forretningsben for North Media. Personligt ser jeg dog ikke denne forretning så død, som andre måske gør, og forventer at den i hvert fald de kommende 4-5 år vil generere en ganske solid indtjening til North Media.

Regeringen valgte eksempelvis sidste år at fortsætte den Nej-tak-ordning, som vi allerede kender i dag, hvorfor en trussel i form af en potentiel Ja-tak-ordning i dag er elimineret. Derudover er det få måneder siden, at FK Distribution forlængede sin aftale med Salling Group om fortsat omdeling af tryksager for kæderne Bilka, Føtex, Netto, BR og Salling. Denne forlængelse gælder i 2025, 2026 og 2027, og det fremgik, at aftalen indebærer uændrede eller let øgede volumener, hvilket i mine øjne var en meget positiv nyhed, da det var en solid indikation på, at FK Distribution fortsætter med at bidrage med en god indtjening på mellemlang sigt.

North Media handles i skrivende stund i kurs 56,2 svarende til en markedsværdi på ca. 1,1 mia. kroner. Det er altså en markedsværdi, der er et godt stykke under årets forventede omsætning og en forretning, der kontinuerligt leverer overskud, hvor EBIT-marginen for 2023 udgjorde 15,8%. Indtjeningen er i 2024 som tidligere nævnt påvirket af engangsomkostninger relateret til opkøb. Derudover har North Media et usædvanligt stort kapitalberedskab, der gør selskabet til en utraditionel aktie, hvor selskabets aktieportefølje også virker til at have skabt mange utilfredse aktionærer.

Kapitalberedskabet tæt på markedsværdien

North Medias kapitalberedskab udgjorde 951 mio. kroner ved udgangen af første kvartal 2024, hvoraf kontanter udgjorde 156 mio. kroner og de resterende 794,7 mio. kroner var selskabets aktieportefølje. Aktieporteføljen udgjorde ved udgangen af april 786,3 mio. kroner, hvorfor aktieporteføljen oplevede et mindre tab gennem april 2024.

Aktiemarkedet performende generelt godt i maj 2024, hvorfor jeg har forsøgt at give et estimat på selskabets aktieportefølje ved udgangen af maj. Der tages forbehold for fejl og udgangspunkt i, at der hverken er købt eller solgt aktier i porteføljen.

Ifølge mine estimater, udgjorde aktieporteføljen hele 873,3 mio. kroner ved udgangen af maj 2024 svarende til en stigning på ca. 11% alene i maj 2024. Dette skyldes, at porteføljen ifølge mine beregninger kun havde en aktie med negativt afkast i måneden, nemlig Genmab, mens fire aktier oplevede en tocifret procentstigning, heriblandt NVIDIA, der udgør en stor andel af North Medias aktieportefølje. NVIDIA oplevede en kursstigning på 27% i maj 2024, og stigningerne er fortsat ind i juni 2024, hvilket desuden også gør sig gældende for Novo Nordisk, der er den største position i North Medias aktieportefølje. Du kan se mine beregninger på billedet nedenunder.

Med en estimeret aktieportefølje på 873,3 mio. kroner ved udgangen af maj 2024 – der er endnu større i skrivende stund grundet kursstigningerne i juni – samt 156 mio. kroner i kontanter ved udgangen af første kvartal 2024, svarer det til et estimeret kapitalberedskab på ca. 1,03 mia. kroner, altså tæt på det samme som selskabets markedsværdi på lidt over 1,1 mia. kroner i skrivende stund. Hvis man fratrækker selskabets kapitalberedskab i markedsværdien, får man altså næsten hele selskabets drift til en værdi på 100 mio. kroner. Man skal dertil selvfølgelig huske, at der skal betales skat af årets kursstigninger.

Det er for mig nogle imponerende lave tal, der også kan sige noget om, hvor dårlig ledelsen er til at skabe aktionærværdi for deres store kapitalberedskab. Jeg så gerne der blev iværksat et stort aktietilbagekøbsprogram eller man på en anden måde aktiverede pengene – alternativt til udbytte. Lige nu kan man nemlig argumentere for, at North Media i højere grad er et investeringsselskab. Det er ærgerligt, men alligevel holder jeg fast i min tiltro til selskabet, og håber på, at ledelsen i fremtiden vælger at aktivere det store kapitalberedskab.