Cadeler er et relativt nyt selskab på den norske børs, der modsat mange andre har oplevet medvind på kursen siden børsnoteringen, hvor den er steget mere end 100%.

Cadeler arbejder primært med off-shore vindmøller, hvor de har en relativt bred portefølje indenfor området, der omfatter alt fra transport og installation til løbende vedligehold.

Blandt deres kunder finder vi blandt andet de to danske giganter Vestas og Ørsted, der investerer kraftigt i området. Der er helt overordnet et stort politisk fokus på at skulle leve op til Parisaftalen, hvor EU-landene har ambitioner om at mindske EU’s emissioner med 55%.

Her er energikilderne en vigtig del af emission-nedbringelsen, da de bliver betegnet som grønne og bæredygtige, selvom man sommetider glemmer at medtage CO2-udledningen ved opførelse af blandt andet off-shore møller. Det ændrer dog ikke på, at der investeres massivt i området, hvor Danmark også er i gang med at opføre en energiø ca. 80 km ude i Nordsøen.

Energiøens formål er at samle og fordele strømmen fra omkringliggende havvindparker, hvor det forventes at den i 2033, når den står færdig, har en kapacitet på 3 GW. Dette skal på sigt udvides til GW, hvilket betyder rigtig mange nye havvindmøller. I 2021 var vores samlede havvindemøllekapacitet i Danmark på 1,7 GW.

Cadeler arbejder altså ind i denne megatrend, der forventes at udbrede sig på tværs af især Europa, men også verdenen.

Læs også: To aktier i en branche i vækst.

Forretningsmodellen hos Cadeler

Cadeler agerer som nævnt indenfor tre forskellige forretningsben, der hører sammen under den samme ydelse, hvilket kan ses på nedenstående billede.

Her fremgår det, at de har serviceret 39 vindfarme, leveret 540 vindturbiner og installeret 528 fundamenter til installationen gennem det seneste årti. I 2022 leverede de en omsætning på 106 mio. EUR, og har en markant større ordrebog. Off-shore vindmølleparker kan dog godt være mange år undervejs, hvorfor ordrebogen også dækker over flere års fremtidige ordrer.

Cadeler opdeler ikke mellem de forskellige forretningsområder, når de melder guidance eller opgør deres omsætning – i hvert fald ikke et sted, hvor jeg har kunne lokalisere det i diverse investorpræsentationer. Derfor er deres forventninger til markedet også kun på et overordnet niveau.

Cadeler forventer nemlig, at markedet for off-shore-vindfarme stiger med akkumuleret 29% frem mod 2030, hvor de på deres bredt dækkende forretningsmodel forventer at kunne kapitalisere på denne vækst. Blandt de største projekter, der er givet grønt lys til, er den danske energiø.

Cadeler arbejder dog på et nyt forretningssegment, som der er blevet investeret massivt i det seneste år med fragt og installering af fundamenter, som de ikke tidligere har haft samme fokus på til trods for, at de har leveret services hertil.

Helt overordnet fokuserer Cadeler på forretningsområder med høje indgangsbarriere, der kræver stor specialisering, hvilket kan være med til at beskytte deres position i markedet og sikre en profitabel drift af selskabet.

Cadeler i tal

Cadeler havde som tidligere nævnt en omsætning på 106 mio. EUR i 2022, hvilket medførte et EBITDA-resultat på 64 mio. EUR, hvilket svarer til en EBITDA-margin på over 50%, hvilket er meget imponerende. På bundlinjen kunne de præstere 36. mio. EUR, hvilket svarer til en overskudsgrad på over 30%, hvilket er en af de bedste overskudsgrader, som jeg har oplevet i mine analyser af børsnoterede selskaber – jeg er dog sikker på, at der kan findes mange lignende eksempler, men som udgangspunkt er det meget højt og tilfredsstillende.

Det betyder dog også, at marginen nemt kan blive udfordret i fremtiden, hvilket medfører en lavere overskudsgrad. Med den store ordrebog på 760 mio. EUR. ved årsskiftet, er ordrebogen for 2023 også fyldt op hos Cadeler, der forventer en omsætning på 84-94 mio. EUR og et EBITDA-resultat på 32-42, hvilket svarer til en relativ stor tilbagegang fra 2022, men fortsat en pæn vækst fra tidligere år.

Nuværende værdiansættelse for Cadeler

Cadeler har på nuværende tidspunkt en markedsværdi på 9,5 mia. NOK, hvilket i danske kroner svarer til 5,95 mia. kroner. De havde en omsætning på 106 mio. EUR. i 2022, hvilket svarer til lige knap 800 mio. danske kroner. Cadeler handles altså til en relativ dyr værdiansættelse på en P/S på omtrent 7,5 ifølge mine valutaberegninger for årsregnskabet 2022. Nordnet opgør denne til 8,55 hvilket jeg ikke helt hvorfor, da Cadeler kun leverer halvårlige rapporteringer, hvorfor tallene burde stemme nogenlunde overens.

P/E-værdien lyder på 20,93 ifølge Nordnet, men forventes med Cadeleres egne udmeldte forventninger at stige markant, hvis markedsværdien bibeholdes ved H1 regnskabet, da Cadeler forventer en nedgang i indtjeningen per aktie.

Grundet den forventede tilbagegang kan nuværende regnskabstal og multipler være temmelig misvisende, da de viser et rekordgodt år for Cadeler. Virksomheden er dog relativ ung, og er fortsat i en stor vækstfase, hvor årene kan være vidt forskellige, hvorfor det næsten er umuligt at sige hvad et normalt niveau ligger på. Derfor er det også enormt svært at finde en retfærdig værdiansættelse, som ved mange andre vækstselskaber, da der nemt kan argumenteres i mange forskellige retninger – markedet ser dog ud til at have store forventninger til fremtiden til trods for de beskedne forventninger til indeværende regnskabsår, da Cadeler er steget 26% siden årsskiftet og mere end 100% siden børsnoteringen i slutningen af 2020.

Fremtidsudsigter

Fremtidsudsigterne for Cadeler er på et overordnet niveau meget lovende. De har formået at etablere et selskab, der leverer pæne marginer i en sektor, der oplever stor politisk medvind og har høje vækstforventninger det kommende årti.

Det har investorerne dog også været ude at belønne i stor grad, hvor Cadeler til trods for beskedne forventninger til 2023 handles til en dobbelt så høj aktiekurs, som på noteringstidspunktet i slutningen af 2020, hvor der ellers har været mange selskaber, der er kommet på børsen med en markant højere værdiansættelse end de har nu.

Fremtidsudsigterne for selskabet er der dermed generel konsensus om, at de er positive, når man ser lidt længere ud i fremtiden. Det kan også gøre, at selskabet handles til en konsekvent høj værdiansættelse sammenlignet med resten af markedet, hvorfor der for folk, der gerne vil købe billige aktier måske ikke opstår en købsmulighed i Cadeler – men det er ikke uden risiko, da der er mange internationale aktører på området, der gerne vil profitere på den bæredygtige omstilling. Det kan over tid være med til at presse marginerne i bund, og skabe en helt anden opfattelse af Cadeler, også indenfor en kortere årrække.

Risici ved investering

Cadeler har fokus på højt specialiseret arbejde, der har høje indgangsbarriere for konkurrenter. Det skaber både fordele og ulemper for selskabet. De har på nuværende tidspunkt lidt over 200 ansatte, hvilket er et relativt lavt mandskab for et firma indenfor off-shore-vindmøller. Til sammenligning har Vestas mere end 28 tusinde medarbejdere, hvorfor det kan være svært for Cadeler at få det rette personale til de pågældende opgaver.

Derudover har de mindre selskaber historisk været mere udsatte ved makroøkonomisk usikkerhed, hvor kistebunden måske ikke består af flere mia. kroner, som i de større selskaber. På nuværende tidspunkt er marginerne dog meget solide, og skaber muligheder for Cadeler ift. at udvide operationerne gennem deres store positive cashflow ift. selskabets størrelse.

Foruden det driftsmæssige, er der selvsagt også alle de mere almindelige risici, som IT-systemer, der kan hackes, valutaudsving, dårlige betalere og lignende, hvilket er enormt svært at beskytte sig imod, hvilket Vestas oplevede i november 2021, og kostede dem dyrt – sådan en risiko er dog det mere voldsom for et mindre selskab, der ikke har samme kapitalstærke fundament at stå på. Dermed ikke sagt, at Cadeler ikke har et kapitalstærkt fundament relativt til deres størrelse.

De er dog bare fortsat en meget lille spiller i en stor verden på nuværende tidspunkt.

Disclaimer: Dette er hverken en anbefaling til køb eller salg af aktier i Cadeler. Vi anbefaler altid at lave yderligere research, hvilket du blandt andet kan gøre på virksomhedens investor-side, som du kan finde her.

Læs flere analyser og gennemgange

Du kan her finde vores seneste analyser og gennemgange af danske og udenlandske aktier.