GN Store Nord er for første gang i en periode på mere end 10 år blevet handlet under kurs 100. Alene det seneste år er aktien faldet mere end 50%.
Tidligere har jeg været aktionær i GN Store Nord, og i 2021 toppede aktien over kurs 500. Nu handles aktien under kurs 100, og det er første gang i min tid på aktiemarkedet, at det er sket. Aktien blev nemlig senest handlet under kurs 100 tilbage i 2013.
Nu vil du måske tænke, at antallet af aktier i perioden må være vokset markant. Det er dog ikke tilfældet – antallet af aktier er faktisk faldet, og GN Store Nord havde ved udgangen af 2012 en markedsværdi på 14 mia. kroner. Markedsværdien er i dag på rundt regnet 13,7 mia. kroner. Det er på trods af, at GN Store Nord siden 2012 har mere end fordoblet omsætningen fra 6,3 mia. kroner i 2012 til 18,0 mia. kroner i 2024 med en forbedret EBITDA, der er vokset fra 0,7 mia. kroner til 2,2 mia. kroner.
Hvad kan være årsagen til denne tilbagegang i markedsværdien, når tallene på overfladen har oplevet en solid fremgang? Det skal vi se lidt nærmere på nu.
Køb aktier, kryptovaluta mm. på eToro
(reklame)
eToro er en verdensledende investeringsplatform med 35 mio. brugere, og tilbyder bl.a. handel med danske aktier, fraktioner, ETF'er og kryptovaluta til lave priser.
Disclaimer: 51 % af private CFD-konti mister penge.
GN Store Nord og dårlig timing
GN Store Nord kunne i 2021 meddele, at de havde købt gamervirksomheden Steelseries. Du kender måske virksomheden, hvis du spiller computer, da de producerer computerudstyr som headsets og mikrofoner. Prisen var 8 mia. kroner, og meldingen var, at Steelseries var et perfekt match for GN Store Nord, der længe havde ledt efter en genvej til at træde ind på det store gamermarked.
Markedet tog i første omgang positivt imod opkøbet af Steelseries. Aktien steg 6,35% samme dag, det blev annonceret. Dog viste det sig, at det skete på det helt forkerte tidspunkt. På trods af at Steelseries åbnede et stort marked for GN Store Nord, ændrede markedsstemningen sig kort efter. Inflationen var allerede begyndt at stige, og som en reaktion blev renterne hævet. Det er en dårlig cocktail, når man lige har løftet den nettorentebærende gæld til knap 15 mia. kroner, og prisen for Steelseries sandsynligvis havde været lavere, hvis man havde ventet et år eller to.
Købet af Steelseries er nu mere end tre år siden, og GN Store Nord har arbejdet på at sænke den nettorentebærende gæld. Den seneste årsrapport for 2024 viser, at de har formået at sænke den nettorentebærende gæld til 9,7 mia. kroner svarende til et fald på næsten 5 mia. kroner siden 2022. Det betyder, at den justerede gearing er faldet til 3,5 gange driftsresultatet, hvilket er et fald sammenlignet med 2023, hvor den justerede gearing var på 4,5 gange driftsresultatet. Det indikerer altså, at gælden er på vej ned i et mere spiseligt niveau, men fortsat væsentligt over selskabets langsigtede målsætning om en gearing på 2,0 gange.
Fremtiden for GN Store Nord
Er man aktionær i GN Store Nord, har det handlet om at være tålmodig de seneste år. Det skal man sandsynligvis også være de næste par år, men kigger vi længere ud i fremtiden, kan man argumentere for, at aktien handles billigt. Konsensus blandt analytikerne indikerer, at GN Store Nord efter de kommende to regnskabsår – altså 2025 og 2026 – vil nå under målsætningen om en gearing på 2,0 gange af driftsresultatet i 2027. Det viser estimater indsamlet af MarketScreener.
Det forventes konkret, at GN Store Nord vil sænke den nettorentebærende gæld til niveauet 6,5 mia. kroner i 2027 med en kontinuerlig fremgang i EBITDA-resultatet til niveauet 3,9 mia. kroner i 2027. Det vil svare til en gearing på 1,65 gange driftsresultatet i 2027. GN Store Nord vil altså ikke være uden gæld, hvilket heller ikke er målsætningen, men have en gæld på et mere fornuftigt niveau, og forhåbentligt igen finde kapital til aktietilbagekøb, udbytte eller andre vækstinitiativer.
Kigger vi frem mod 2027, hvor analytikerne forventer at gælden er tilbage på en gearing under 2,0, er det samtidig konsensus i markedet, at selskabet vil lande en indtjening per aktie på 12,42 kroner. Baseret på en aktiekurs på 91 svarer det til en forward P/E på 7,3. Det betyder med andre ord, at du lige nu betaler 7,3 kroner per forventede indtjeningskrone i 2027 for en virksomhed, der forhåbentligt har betalt yderligere af på gælden og desuden er klar til at fortsætte vækstrejsen.
Gratis investeringsplan
(reklame)
Gør som +100.000 andre, og bliv klogere på dig selv som investor med en gratis investeringsplan👈 hos Norm Invest, der sikrer, at din investering bliver baseret på dig, din tidshorisont og dine behov.
Risikoelementer i aktien
Man skal dog være opmærksom på, at 2027 er meget langt ud i fremtiden, og det er svært at estimere udviklingen så langt ude i horisonten. Derudover er der flere risikofaktorer, der er vigtige at være opmærksomme på. Et godt eksempel er nuværende toldkrig, hvor de fleste headsets inden for gaming bliver produceret i Kina, som er særligt udsat i toldkrigen. Derudover er aktien generelt mere følsom overfor de økonomiske udsving grundet selskabets høje gæld.
Aktien er desuden præget af short selling, og er i dag den mest shortede danske aktie ifølge Finanstilsynet. Baseret på deres oversigt var aktiens shortandel på 9,9% ved udgangen af første kvartal 2025. Det betyder, at aktien kan være præget af spekulation, men også muligheden for et short squeeze, hvis shorterne må opgive deres position – f.eks. hvis de kommende regnskaber viser positive tendenser. Det kan omvendt også betyde en øget shortandel, hvis kommende regnskaber skuffer, hvilket kan påvirke stemningen omkring aktien. De 10 mest shortede danske aktier ved udgangen af første kvartal 2025 fremgår herunder.
| Aktie | Shortandel |
|---|---|
| GN Store Nord | 9,94% |
| Zealand Pharma | 7,02% |
| ISS | 6,69% |
| Noble | 6,02% |
| Netcompany | 4,63% |
| Vestas | 4,16% |
| Bavarian Nordic | 3,96% |
| Ørsted | 3,51% |
| NKT | 3,09% |
| Ambu | 3,05% |
En kort sammenligning med Demant
GN Store Nord bliver ofte sammenlignet med Demant, fordi begge selskaber er store spillere på markedet for høreapparater. Selskaberne kan selvfølgelig ikke sammenlignes en-til-en, hvor Demant f.eks. tilbage i 2023 meddelte, at man ville afvikle gaming-forretningen, som fortsat er en væsentlig del af forretningen hos GN Store Nord efter opkøbet af Steelseries. Alligevel vil jeg forsøge at sammenligne de to selskaber på de økonomiske nøgletal for at sætte værdiansættelsen af GN Store Nord i perspektiv til en af konkurrenterne.
GN Store Nord realiserede i 2024 en omsætning på 18,0 mia. kroner med et EBITDA på 2,5 mia. kroner. Demant nåede til sammenligning en omsætning på 22,4 mia. kroner og et EBITDA på 6,0 mia. kroner, hvilket understreger Demants markant bedre indtjeningsevne med en EBITDA-margin på over 26% mod ca. 14% for GN Store Nord. Demant får altså en større andel af omsætningen ned i driftsoverskuddet, men hænger bl.a. sammen med føromtalte fokus på gaming, hvor GN Store Nord oplever lave marginer inden for dette segment. GN Store Nord realiserede i 2024 en indtjening per aktie på 6,78 kroner mod 10,99 kroner for Demant.
Demant handles i skrivende stund i kurs 218 svarende til en markedsværdi på ca. 46,8 mia. kroner. Baseret på omsætningen og indtjeningen i 2024 svarer det til, at aktien handles til en P/S på 2,1 og en P/E på 19,8. GN Store Nord handles i kurs 91 svarende til en markedsværdi på 13,7 mia. kroner, en P/S på 1,3 og P/E på 13,4. På trods af at GN Store Nord handles billigere på multipler, skal man huske, at GN Store Nord også har en højere gæld med en gearing på 3,5 gange det justerede driftsresultat, mens Demant havde i gearing på 2,3 i 2024, hvilket modsat GN Store Nord er inden for deres langsigtede målsætning om en gearing på 2,0-2,5.
Derfor synes jeg personligt det er mere interessant at se lidt længere ud i fremtiden, hvor GN Store Nord og Demant begge forhåbentligt har bragt deres gæld til det ønskede niveau. Konsensus i markedet indikerer i dag, at GN Store Nord vil løfte indtjeningen per aktie til niveau 7,7 kroner i 2025, 10,1 kroner i 2026 og 12,4 kroner i 2027. Analytikerne forventer for Demant at indtjeningen per aktie vil vokse til niveauet 13,9 kroner i 2025, 16,2 kroner i 2026 og 18,7 kroner i 2027. Det betyder, at de to aktier handles til følgende P/E-multipler baseret på den forventede udvikling i indtjeningen per aktie.
| Årstal | GN Store Nord | Demant |
|---|---|---|
| 2024 | 13,4 | 19,8 |
| 2025 | 11,8 | 15,7 |
| 2026 | 9,0 | 13,5 |
| 2027 | 7,3 | 11,7 |
Konklusion
GN Store Nord har fået store hug på aktiemarkedet, og er faldet mere end 80% fra toppen i 2021. Selskabet har kæmpet med en enorm gæld. Den præger fortsat selskabet, men de er på vej i den rigtige retning, og er man langsigtet investor, kan det være relevant at dykke ned i. Aktien handles nemlig billigt målt på den forventede indtjening ude i fremtiden sammenlignet med Demant, men indebærer også øget risiko, bl.a. grundet den højere gearing og en mere cyklisk præget sektor i form af gaming, der ligeledes oplever markant lavere marginer.
På videoen nedenunder har jeg lavet en kort gennemgang af de centrale punkter fra denne artikel.
Disclaimer: Denne artikel er alene ment som inspiration, og skal ikke anses som en anbefaling til at købe eller sælge aktier i GN Store Nord. Husk altid at lave din egen research. Jeg ejer ikke aktier i GN Store Nord.
