Asetek er et dansk selskab, der har udviklet sig i takt med den teknologiske udvikling, hvor de har sørget for udstyr i topkvalitet til entusiaster.

Asetek blev stiftet i 1997 og i de første mange år drevet med et ensporet forretningsfokus på Liquid Cooling. Her har Asetek udviklet nogle af de bedste systemer i verdenen, der kan benyttes i private computere og datacentre.

Helt overordnet er det, når der stilles store krav til hardwaren, at den almindelige luftkøling kan blive utilstrækkelig til opgaven. Efterhånden har Asetek mere end 20 års erfaring indenfor området, hvor de har anerkendte samarbejdspartnere som eksempelvis Intel og Razer.

De seneste år har Asetek dog valgt at udvide forretningen med et fokus på udstyr til SimSports med særling fokus på bilspil. Med andre ord er der tale om computerspil med rat, pedaler og hvilket udstyr, man nu engang ønsker at benytte hertil. Det er dog fortsat et ungt forretningsben i virksomheden, der ikke udgør en væsentlig del af omsætningen på nuværende tidspunkt.

Asetek har hovedkontor i Aalborg, men har indtil fornyeligt kun været børsnoteret i Norge. Efter en kapitaludvidelse har Asetek dog været at finde på Nasdaq København siden den 17. maj 2023, hvor de nu er en del af Small Cap segmentet.

Forretningsmodellen hos Asetek

Asetek er som nævnt opdelt i to hovedkategorier; Liquid Cooling og SimSports. Begge forretningsmodeller er relativt letforståelige, da Asetek udvikler og producerer produkter, der kan benyttes i computersystemer.

I første kvartal 2023 stod SimSports for 1,3 mio. USD af en samlet omsætning på 14,8 mio. USD. Det er dermed fortsat en lille del af den samlede forretning, men der opleves stor vækst. For helåret 2022 lød omsætningen på 1,8 mio. USD. SimSports afdelingen blev først lanceret i 2021 hos Asetek. I 2022 har de fået den danske Formel 1 kører, Kevin Magnussen, som brand ambassadør for deres produkter.

På nuværende tidspunkt er hovedfokus på byg-selv og computere med høj performance, der kan drage fordel af Liquid Cooling fra Asetek. I fremtiden ser Asetek dog gode muligheder for at udvide betragteligt til datacentre, her er lovgivningen dog en særlig aktør. Det kræver nemlig, at der kommer strengere CO2 krav til datacentrene, der skal give incitament til at benytte sig af blandt andre Aseteks Liquid Cooling.

Asetek i tal

Asetek omsatte som nævnt for 14,8 mio. USD i løbet af første kvartal 2023. Det svarer til en vækst på 6% ift. samme periode i 2022. I en historisk kontekst, er det dog ikke specielt prangende. På nedenstående billede fremgår den langsigtede udvikling for Liquid Cooling hos Asetek.

Asetek tilskriver selv den negative udvikling den makroøkonomisk modvind, og forventer en normalisering af markedet, hvor de langsigtede vækstrater vil være nogenlunde som de historiske, hvor der er tale om en årlig tocifret vækst indenfor området, samt marginer på niveau med før Covid-19 pandemien.

På bundlinjen har Asetek i første kvartal 2023 realiseret et EBITDA-resultat på 2,8 mio. USD. For helåret forventer de et driftsresultat på 2-4 mio. USD, hvoraf de første 1,1 mio. USD er realiseret i Q1 2023. Alene gennem første kvartal 2023 begyndte salget af 23 nye Liquid Cooling systemer, hvor der indenfor SimSports er lanceret 8 nye produkter i kvartalet. Asetek udvikler konstant nye produkter, så de kan fortsætte med at levere produkter i allerhøjeste kvalitet, som teknologien udvikler sig.

Gennem kapitaludvidelsen, der også medførte en notering på Nasdaq Copenhagen i maj måned, fik Asetek 20 mio. USD ind i kapital. Kapitalen var yderst tiltrængt, da kontantbeholdningen ved udgangen af Q1 kun var på 5 mio. USD med et negativt cashflow grundet investeringer i blandt andet et nyt hovedkvarter.

Nuværende værdiansættelse for Asetek

Asetek har lige i underkanten af 100 mio. aktier og med en aktiekurs på omkring de 5, så giver det en markedsværdi lige i underkanten af 500 mio. kroner. Det er altid lidt specielt, når et selskabs regnskabstal er i en anden valuta end deres aktie handles i, da valutaudsving kan påvirke nøgletallene markant.

I 2022 omsatte Asetek for 50,7 mio. USD, hvilket med nuværende valutakurs på 6,74 svarer det til en omsætning i danske kroner på 342 mio. kroner. Dermed har Asetek en P/S værdi på omkring 1,4, hvilket i sig selv ikke er et voldsomt højt tal, når man tænker på et selskab, der må betegnes som et vækstselskab.

Asetek har dog ikke i 2022 formået at få omsætningen på bundlinjen, hvor de havde et underskud på 4,3 mio. USD for året. Tilbage i 2020 så det dog helt anderledes ud. Her kunne Asetek præsentere et overskud på 9,2 mio. USD, hvilket svarer til 62 mio. danske kroner. P/E tallet for Asetek har dermed været enormt variabelt gennem de senere år, og indtil der har været et par år med stabil virksomhedsdrift med et normalbillede af, hvordan bundlinjen ser ud, er det super svært at vurdere en fair værdiansættelse for Asetek.

Baseret på seneste regnskaber, kan man argumentere for en relativ høj markedsværdi – men hvis de kan formå kontinuerligt at få en stor del af omsætningen ned på bundlinjen, så kunne der sagtens retfærdiggøres en langt højere værdiansættelse for en virksomhed i disse markeder. Der forventes nemlig tocifret vækst indenfor high-end computere, datacentre og SimSport over det kommende årti.

Fremtidsudsigter

Fremtidsudsigterne for Asetek synes jeg overordnet er ganske positive. De befinder sig på nogle markeder, som forventes at have en ganske pæn vækst over det kommende årti. Hertil har de bevist i over 20 år, at de kan formå at udvikle sig sammen med markedet, og levere produkter i absolut verdensklasse.

På kort sigt ser det dog ikke alt for godt ud. Asetek forventer i 2023 en beskeden vækst på 5-15%, hvor især den nedre del af guidance ikke er prangende. Dog har selskabet fået styr på deres kapitalsituation, hvor der er mulighed for, at driften kan finansieres frem til en normalisering af markedet, hvor der forhåbentlig kan forventes et positivt cash flow.

Der er dog fortsat mange ubekendte faktorer i Asetek og deres fremtidige situation, som der også blev nævnt under afsnittet om værdiansættelse. De præsenterer Q2 regnskab den 9. august, hvor der forhåbentlig skabes lidt mere klarhed om hvordan markedet udvikler sig, og hvordan det påvirker regnskabstallene i Asetek.

Ledelsen

Asetek må siges at have en meget erfaren ledelse, hvis man udelukkende ser på kendskab til det enkelte selskab. Det er nemlig fortsat stifter, André Eriksen, som står i spidsen for Asetek. André har gennem årene besiddet nærmest alle roller, der kan forestilles, og drevet det fra at være en mindre iværksættervirksomhed til et børsnoteret selskab med en markedsværdi på 500 mio. kroner. André ejer lige i underkanten af 1,4 mio. aktier og 571 tusinde warrants i selskabet.

På CFO-rollen finder vi Peter Dam Madsen, der har været CFO i selskabet siden 2006. Peter har dermed også et dybt kendskab til virksomheden. Peter har tidligere erfaring fra blandt andre Martin Professional Inc., hvor han var ansat som financial controller i to år inden han blev forfremmet til CFO, som han sad på i 6 år. Peter ejer 468 tusinde aktier og 243 tusinde warrants i Asetek.

Aseteks topledelse har dermed stor erfaring og indsigt i selskabet, samt samarbejdet med hinanden. Det ser jeg som et positivt tegn, da de har en trackrecord på over 15 år med fin succes – selvom der selvfølgelig har eksisteret svære år.

Risici ved investering

Asetek har konstant behov for at genopfinde sig selv, og udvikle deres teknologier i takt med den generelle udvikling. Det er et område, som de har haft succes med i mere end 20 år, hvoraf mere end 15 har været med samme kombination i topledelsen, hvorfor det må formodes, at de har godt styr på interne strukturer til at sikre den fremtidige udvikling.

De makroøkonomiske modvinde vil også kunne lægge en dæmper på forventningerne til især den kortsigtede fremtid. Hvis der skulle ske at komme en recession, der presser forbrugerne, så er high-end computere og SimSport udstyr formentlig nedprioriteret i manges privatøkonomi. Det er dog enormt svært at forudse, hvordan markedet kommer til at udvikle sig. Overordnet er Asetek dog godt positioneret på markedet, og har et troværdigt brand i industrien.

Kapitalsituationen med de store investeringer i blandt andet nyt hovedkvarter er dog ikke særlig godt gearet til fortsat finansiel usikkerhed. Derfor kan der opstå yderligere problemer på kapitalsituationen med behov for finansiering, hvis markedet ikke normaliseres.

Derfor ser jeg en risiko forbundet med Asetek som investeringsmulighed, såfremt der skulle komme recession eller på anden vis komme økonomiske udfordringer, der kan presse selskabet. På den anden side, står de dog fint positioneret ift. en normalisering af markedet. Såfremt der ikke kommer yderligere makroøkonomiske problemer, vil Asetek stå positioneret rigtig stærkt i markedet, og være en sund og veldrevet virksomhed.

Læs flere analyser og gennemgange

Du kan her finde vores seneste analyser og gennemgange af danske og udenlandske aktier.