Når man tænker på nye teknologier, så tænker de færreste på pantautomater. Det har de dog gjort hos Tomra, der har specialiseret sig i sorteringssoftware.

Tomra laver noget så ualmindeligt sexet som pantautomater. Måske har du bemærket navnet, når du er nede for at pante. Personligt stiftede jeg bekendtskab med de mange udfordringer med pant gennem min tid som ungarbejder i en brugs. Heldigvis er det norske firma i udvikling, og arbejder målrettet mod at gøre pantløsningerne bedre. Vi er begyndt at stifte bekendtskab med flaskeautomater, der kan håndtere en pose med 100 pantflasker, hvilket fjerner de fleste problemstillinger i at aflevere pant. Selvom genbrug og pantflasker er hvad jeg kender dem for, så udgjorde det i 2021 kun 53% af omsætningen. Du kan se hele forretningsfordelingen på billedet herunder.

Forretningsmodellen hos Tomra

Som vi kunne se, er Tomra opdelt i tre forskellige forretningsgrene, der dermed byder på tre forskellige forretningsmodeller. Tomra startede med forretningsgrenen collection, der indebærer de pantmaskiner, som vi kender. Her besidder de 70% af den globale markedsandel, og kører mere end 44 mia. flasker igennem systemet hvert år.

Tomra food er baseret på madsortering. Teknologien sørger for at adskille f.eks. æbler efter den kvalitet, som de er i. Det er dog ikke et marked, som jeg har nogen form for indsigt i, så kan kun varmt anbefale at tjekke selskabets investorpræsentationer for at blive klogere på dette forretningsområde.

Recycling er på samme vis et sorteringsværktøj, der blandt andet bruges til træ og tekstiler. Generelt ligger Tomras styrke i den markedsledende sorteringssoftware, som de besidder og kan tilpasse til mange forskellige industrier, givet det rette incitament herfor.

Tomra i tal

Tomra er en relativ stor virksomhed med international tilstedeværelse. Ved udgangen af 2021 havde de mere end 4.600 ansatte og leverede en omsætning på 10,9 mia. NOK. Der er dog tale om en virksomhed, der gavner miljøet, hvorfor tallene fra ESG-rapporteringen også er interessante at se på. I alt udledte de 109 mio. tons CO2, til gengæld sparede de miljøet for intet mindre end 19,44 mia. tons CO2 i 2021. Sagt på en anden måde, Tomra har jævnfør de rapporterede tal en meget gavnlig effekt på miljøet gennem 2021.

Det er dog de kolde regnskabsdata, der er mest interessante set fra et investorsynspunkt. Her kunne Tomra i 2021 præsentere en omsætning på 10,9 mia. NOK, et EBITA på 1,8 mia. NOK, hvilket gav 1,1 mia. NOK på bundlinjen for året. Det lyder meget imponerende, indtil man ser at selskabet er værdiansat til svimlende 53,7 mia. NOK, hvilket dog også skyldes en meget ambitiøs vækstplan.

Seneste kvartalsregnskab

Tomra kunne den 21. oktober 2022 præsentere deres Q3 rapport for regnskabsåret 2022. Her kunne Tomra præsentere en omsætningsvækst på 6%, men til gengæld en negativ udvikling i EBITA, der er faldet 14% ift. Q3 2021. Dette skyldes blandt andet, at marginerne er faldet som følge af inflationen. Derudover er omsætningsfordelingen blevet markant anderledes, da der er oplevet en 34% vækst i Tomra Recycling.

EPS faldt til 0,97 NOK for kvartalet mod 1,12 NOK i samme periode sidste år. Pengestrømmen var ligeledes markant dårligere, hvor pengestrømmen fra driften er faldet med 46%. Tomra har altså haft et udfordrende år i 2022, hvor marginerne og den generelle drift er blevet ramt. Nedgangen lyder måske ikke så voldsom ved første øjekast, men når den sættes op mod et vækstmål på 15% om året og en værdiansættelse på mere end 50 gange nuværende overskud, så ser det en smule anderledes ud.

Nuværende værdiansættelse for Tomra

Tomras nuværende værdiansættelse er på 53 mia. NOK (kurs 181). Det svarer på de sidste 12 måneders indtjening per aktie til en PE på 51,62 ifølge Nordnet.

Det er mildest talt enormt højt med tanke på det nuværende marked. Til sammenligning er Tesla helt nede i en PE-værdi på 36.90, mens S&P 500 er nede i en PE-værdi på 19,17. Tomra handles dermed mere end dobbelt så højt som min målestok for det generelle marked og højere end Tesla, der guider med 50% vækst. Her guider Tomra kun med 15% vækst. Begge vækstrater er en akkumuleret vækst over flere år, hvor Tomras målsætning er fra 2022 frem til 2027.

Hertil arbejder de på at forbedre EBITA marginen fra 16.2% for helåret 2021 til over 18% i 2027 gennem en optimering af driften. Historisk har der fra 2017-2021 været en akkumuleret årlig vækst på 10%, hvorfor nuværende værdiansættelse kan være svær at forsvare for Tomra. De lave vækstrater har dog ikke afholdt aktiekursen fra at stige, hvor Tomra de seneste 5 år er steget 170% til trods for at være faldet 43% fra december 2021 i kurs 315,5 og frem til nuværende kurs 181.

Bemærk at en PE-værdi intet siger om et selskabs værdiansættelse, andet end en indsigt i de foregående 12 måneder indtjening ift. markedsværdien. Det er blot en god illustrator i dette tilfælde, der erstatter en fremførelse af en mere fyldestgørende analyse.

Fremtidsudsigter

Tomra præsenterede på deres kapitalmarkedsdag i 2022 en guidance frem til 2027. Her fremgår det, at de forventer at accelerere væksten til akkumuleret per år, samt opnå et EBITA margin på 18%. I perioden forventes Tomra at fastholde deres udbyttepolitik på 40 til 60% af EPS.

Herudover vil Tomra holde styr på kapitalstrukturen og risikovurderingen på deres finansiering. Dette gøres gennem en lav gearing og finansiel risiko i selskabet samt at gå efter grønne obligationer som finansiering. Bæredygtighed er ligeledes et fokusområde, hvor Tomra ønsker at fordoble de undgåede emissioner af blandt andet CO2 ved brug af Tomras produkter samt opnå en ekstern certificering på, at de opnår en nuludledning gennem virksomhedens drift.

Ledelsen

Tove Andersen tiltrådte per 16. august 2021 som CEO i Tomra. Før hun kom til Tomra har hun haft en lang karriere hos Yara International, der er global leder i blandt andet at fremstille gødning. Her var hun senest executive vice president in charge of the European Business activities. I sin tid hos Yara havde hun flere forskellige ledende roller.

Eva Sagemo er CFO, og blev først ansat som Group Controller for Tomra Sorting Solutions tilbage i 2012. Hun blev i 2018 forfremmet til Group Controller for Tomra, og blev så udnævnt CFO i marts 2022. Det er ret unikt, at et selskab har fået to nye kvindelige ledelsesmæssige skikkelser ind til at stå i spidsen for selskabet. Da det er en ny ledelseskonstellation, er det svært at vurdere deres kvalifikationer og succes i selskabet. Det må dog formodes, at især Eva er vurderet til at være godt kvalificeret, når hun har arbejdet sig op gennem organisationen over 10 år.

Foruden de to kvinder er der også fire mænd ansat i ledelsen. En per forretningsområde samt en Head of Group Strategy. Alle er relativt nye i deres position foruden Harald Henriksen, der har været ansat i nuværende stilling siden 2016, og startede i Tomra som Vice President tilbage i 2004.

Risici ved investering

Selve produkterne ser jeg ikke en enorm risici ved. Især indenfor collection, hvori pantautomaterne indgår, er Tomra så stærkt positioneret med 70% markedsandel, at det er svært at se konkurrenter vinde markedsandele. Herudover virker det uden dybdegående kendskab til branchen, at Tomra er dem, der har leveret de mest innovative løsninger, og konstant forbedrer deres produktkatalog.

Det samme vil jeg formode gør sig gældende i de andre forretningsgrene, hvor Tomra har en teknologi, der kan tilpasses på tværs af de tre overordnede kategorier. Software og de data man henter fra brug af software, er meget svære for konkurrenter at udvikle fra ny.

Eftersom produkterne understøtter den grønne omstilling, genbrug og optimering af driften i virksomheder, så er der heller ingen umiddelbar risiko forbundet hermed.

En af de største risici, som jeg ser det, er en relativt uprøvet ledelse med mange nye mennesker i ledelsesmæssige positioner, der skal få tingene til at spille sammen i den udmeldte strategi. Dertil er der selvfølgelig også risikoen ved nuværende markedsværdi, som man ikke må glemme, selvom selskabet er faldet meget gennem 2022.

Disclaimer: Dette er hverken en anbefaling til køb eller salg af aktier i Tomra. Vi anbefaler altid at lave yderligere research, hvilket du blandt andet kan gøre på virksomhedens investor-side, som du kan finde her.

Læs flere analyser og gennemgange

Du kan her finde vores seneste analyser og gennemgange af danske og udenlandske aktier.