Tech aktier på min radar

Jeg har altid fundet de store teknologiske selskaber interessante, da jeg finder den konstante teknologiske udvikling fascinerende. I 2022 er mange af selskaberne blevet ramt hårdt på aktiekursen. 

De fem primære tech selskaber, som jeg følger, er: Nvidia, AMD, TSM, Intel og Kulicke & Soffa. Alle selskaberne er på den ene eller anden måde tilknyttet et voksende marked for mikrochips og effektiv benyttelse heraf. Jeg har fulgt fire af selskaberne de sidste tre år, mens Kulicke & Soffa først kom på min radar i starten af 2022.

Når vi ser på den nuværende værdiansættelse af virksomhederne, er der store forskelle, hvilket også afspejler den risiko, som der er forbundet med selskabernes vækstmål. Billigst målt på PE-værdi finder vi Kulicke & Soffa (6,80x), mens vi i den anden ende af spektret finder Nvidia (50,48x). I dette indlæg vil jeg kort fortælle om, hvorfor jeg har fulgt disse selskaber, og hvilken udvikling jeg har set gennem de seneste år. Vi starter i den mest defensive ende hos Kulicke & Soffa, og arbejder os op til den aggressive vækst hos Nvidia.

Kulicke & Soffa

Kulicke & Soffa lavede jeg så sent som den 22. februar en præsentation/analyse af, som kan findes her. Kulicke og Soffa har tidligere specialiseret sig i semiconductor packaging, og leverer her den teknologi, som produktionsselskaberne skal benytte. Det er et højteknologisk område, hvorfor mange års erfaring og faste samarbejder stiller dem i en stærk konkurrencesituation. De senere år har de brugt mange penge på R&D for at udvide deres forretningsmodel, så den inkluderer flere teknologier. Indtil videre har dette været en succes.

Kulicke & Soffa står i en ret unik position, hvor de ingen langsigtet gæld har i selskabet samtidig med, at de har gode resultater fra driften af selskabet. Ved udgangen af første kvartal havde selskabet 441,5 mio. USD i kontantbeholdning, hvilket svarer til mere end 1/7 af nuværende markedsværdi på rundt regnet 3 mia. USD. Årsagen til den lave markedsværdi er, at Kulicke & Soffa vækstmål er meget defensive ift. nuværende indtjening. EPS er for de seneste 12 måneder på 7,85, mens de guider med en baseline EPS på 6,09 fra og med 2024. En baseline EPS er den bæredygtige vækst, de forventer kan opnås, hvilket de seneste regnskaber ikke har reflekteret. De har ligesom mange andre selskaber indenfor sektoren nydt godt af ualmindelige markedsforhold.

Disclaimer: Jeg er en af blot 88 nordnettere, der har aktier i Kulicke & Soffa.

Intel

Intel adskiller sig lidt fra de resterende firmaer, da de ikke har formået at kapitalisere på de ekstraordinære markedsforhold. EPS var ifølge macrotrends kun steget fra 4,48 per 31. dec. 2018 til 4,86 per 31. dec. 2021. Den manglende vækst i EPS vises ligeledes i aktiekursen, som faktisk er faldet næsten 5% fra den 28. dec. 2018 til dagskursen i 44,55 USD per aktie. Intel betaler dog et fint udbytte, hvorfor man i perioden ville have oplevet et lille positivt afkast.

Intel har længe været anset som et prestigefyldt firma, der leverer de bedste processorer til computer. Jeg formoder de fleste har stiftet bekendtskab med det lille klistermærke, som oftest findes under tastaturet på en bærbar. Driften skaber fint overskud (til trods for at det ikke vækster hurtigt). Desværre ser det næsten ud til at være et mål at skabe så meget langsigtet gæld som overhovedet muligt. Den langsigtede gæld har været støt voksende siden udgangen af Q2 2009. Intels aktiekurs er siden lavpunktet efter finanskrisen (30 jan. 2009) steget 225%, til sammenligning er S&P 500 steget 381%.

Kedelig årsag

Årsagen er desværre, at Intel historisk har vækstet langsommere end markedet. Til trods for at have en unik markedssituation, hvor de har været markedsleder i mange år efterhånden. Omsætningen er kun steget fra 54 mia. USD per 31. dec. 2011 til 79 mia. USD per 31. dec. 2021. Det er dermed en vækst på blot 46% over 10 år. Heldigvis er bundlinjen vækstet mere. Alligevel synes jeg fremtiden ser problematisk ud, da det er svært at se Intel kapitalisere på væksten i markedet de kommende år. Grunden til, at jeg finder det svært, er, at de ikke har formået at kapitalisere på det ekstraordinære marked de seneste år.

Man kan dog ikke komme udenom Intel indenfor dette segment, hvorfor jeg også holder skarpt øje med udviklingen fremadrettet. De fik eksempelvis ny CEO i 2021, hvor den erfarne erhvervsmand Patrick Gelsinger tiltrådte posten per 15. februar. Senest tiltrådte David Zinsner som CFO den 17. januar 2022. Udskiftningen af topledelsen sker som følge af en 5-års turnaround for selskabet.

Om de lykkedes, må fremtiden vise. Alt andet lige, ligger der et stort stykke arbejde foran dem.

Taiwan Semiconductor Manufacturing

Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) har modsat Intel mangedoblet omsætning såvel som indtjening gennem de sidste 10 år, og intet tyder på, at det stopper lige foreløbigt. Alligevel handles aktien kun til PE-værdi på 21,66x som følge af blandt andet politiske uroligheder. Taiwan står for mere end 64% af verdens semiconductor produktion ifølge TrendForce. TSM står som enkeltselskab for mere end 50% af verdenens produktion, og leverer et produkt i absolut topklasse.

Der har været uro om hvorvidt Kina vil generobre Taiwan, hvilket ligeledes afspejles i prisen. Det skal i samme ombæring nævnes, at TSM fortsat handles til næsten det dobbelte af den historiske PE-værdi på nuværende tidspunkt (historisk 2010-2016).

TSM har været gode til at kapitalisere på det ekstraordinære marked, men tingene forventes at vende tilbage til normalen. Lidt ligesom vi så hos Kulicke & Soffa – der forventes dog fortsat fremtidig vækst i de kommende år hos TSM.

TSM er lidt midterbarnet mellem de producerende selskaber som Nvidia og Kulicke & Soffa, der laver den bagvedliggende teknologi. TSM er det, som nogle ville kalde for et godt compounder selskab, der historisk har været dygtig til at levere en kontinuerlig vækst.

AMD

AMD har jeg ligeledes tidligere lavet en præsentation/analyse af, der kan findes her. AMD har efter en lang periode (2009-2019), hvor de har trådt vande, endelig fået gang i forretningen de seneste år. Min første bærbar var med en AMD-processor tilbage i 2013/2014. Eller med andre ord, var jeg til tider lidt i tvivl om, om det var en computer eller brændeovn.

Det skal lige siges til AMD’s forsvar, at jeg nok også brugte computeren til nogle arbejdsopgaver, der var over dens tiltænkte opgaver. Men ikke desto mindre, fik jeg her min første erfaring med, hvorfor hurtigere ikke altid er bedre. Selvom AMD historisk har lavet processor og grafikkort, der på ren performance var yderst konkurrencedygtige (især til prisen), har de haft problemer med strøm og varme. Nu vil jeg ikke blive alt for teknisk, men det der virkelig var vendestenen for AMD, var, at deres komponenter er blevet mere pålidelige. Det gør, at man rent faktisk kan bygge en gamer pc med AMD-processor og grafikkort, fremfor at sammensætte fra Intel og Nvidia. Intel og Nvidia står dog stadig som markedsledere på deres respektive markeder.

Lærerige øjeblikke

Da der var styr på produktet, ønskede jeg selvfølgelig at investere i AMD, da det jo kun kunne gå en vej. Efter kursen et par gange havde testet kurs 30 (og i en kort periode havde været over) tænkte jeg, at jeg kunne samle den op næste gang den faldt ned under kurs 30. Jeg fik ikke købt AMD og i stedet steg kursen over et par måneder til kurs 55. Det har været med til at forme min strategi, og var derfor alle lærepengene værd. Jeg undlader nu at være grådig for de sidste procenter, når jeg finder et interessant selskab til en værdiansættelse, som jeg synes er lav/interessant.

Fremadrettet har jeg dog stor tiltro til, at AMD kan fortsætte sin nuværende udvikling og erobre yderligere markedsandele. Usikkerhederne er dog ikke til at tage fejl af, da AMD sådan set kun har haft succes, mens der har været et ekstraordinært marked. Det er fortsat svært at se, hvor stor indvirkning normaliseringen af markedet får for de enkelte selskaber. Med en PE-værdi på 38,15x, forventer investorerne dog stor fremtidig vækst fra AMD.

Nvidia

Nvidia er et af de firmaer i verdenen, som har klart størst potentiale efter min overbevisning. Hele gamingindustrien har taget dette firma til sig, da de laver grafikkort i verdensklasse. Deres største konkurrent er AMD, som dog sidder på en markant mindre andel af markedet, og er et meget svagere brand på nuværende tidspunkt. GPU-markedet forventes at vækste med 33,6% om året frem mod 2027. Foruden gamerne er datacentrene også storforbrugere af Nvidia grafikkort, her forventes markedet at vækste med 34% om året frem til 2027. Jeg minder dig igen om, at Nvidia mere eller mindre sidder på disse markeder.

Foruden gaming og datacentre, er der også en øget tendens for selvkørende intelligens og visuel fremstilling. Dette er to områder, hvor jeg ikke er lige så godt inde i detaljerne. Efter min forståelse, står Nvidia ligeledes stærkt, når det kommer til at behandle data og forudsige mønstre indenfor selvkørende teknologi. Dertil er der stor snak om den digitale verden ifm. metavers og lignende. Dette kommer ligeledes til at trække efterspørgslen op blandt almindelige forbrugere på Nvidias produkter.

Høje forventninger til fremtiden

Nvidia har været i en positiv udvikling gennem det seneste årti, hvilket er accelereret af de ekstraordinære markedsforhold, som der har været de senere år. Det har dog også medført en langsigtet gæld, som Nvidia før 2016 har været mere eller mindre fri for.

Der er ingen tvivl om, at forventninger til Nvidia er store for de kommende år, hvilket også afspejles i en PE-værdi på 50,48. Dette er vel og mærke efter at kursen er blevet næsten halveret siden starten af december 2021.

Opsummering

Jeg har forsøgt på allerkorteste vis at give et indblik i mine tanker om den underliggende udvikling i nogle af de Tech selskaber, som jeg følger tættest. Når jeg ser på muligheder i en industri, ser jeg gerne på hele forsyningskæden. Fra udviklingerne af produktionsredskaberne (Kulicke & Soffa) til producenterne af komponenter (TSM) og hele vejen til producenterne af færdige produkter (AMD, Intel og Nvidia). Der findes selvfølgelig mange flere interessante selskaber indenfor denne sektor, men vi kan ikke holde skarpt øje med dem alle.

Jeg synes alle fem selskaber er på utroligt spændende stadier af deres udvikling på nuværende tidspunkt. Fælles for dem alle er dog, at den nærmere fremtid er svær at forudse. Der forventes en normalisering af markedet, hvilket kommer til at ramme alle selskaberne negativt, hvorfor vi nemt kan se priserne endnu lavere end på nuværende tidspunkt.

Værdiansættelserne er fortsat meget høje for AMD, Nvidia og TSM – hænger selvfølgelig sammen med vækstforventningerne til selskaberne. I den modsatte ende finder vi Intel og Kulicke & Soffa, der har meget lave værdiansættelser som følge af en forventning om nærmest ingen vækst eller endda faldende indtjening de kommende år.

Jeg ser frem til at følge med i Kulicke & Soffa som aktionær, og de andre fra sidelinjen det kommende stykke tid. De fire resterende selskaber er jeg dog på ingen afvisende overfor at blive aktionær i fremtidigt. Lige nu handler det for mig om at slå koldt vand i blodet og skabe et overblik over den udvikling, der sker på markedet de kommende år. Det er meget lettere sagt end gjort, men ser ingen årsag til at foretage en forhastet beslutning, når værdiansættelserne fortsat er i meget høje niveauer for de tre af selskaberne.